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      出品：新浪财经上市公司谋划院

      作家：喜乐

      2024年，晶泰科技、黑芝麻智能等首批18C特专科技企业登陆港股时，市集对AI、半导体、自动驾驶等热点赛说念的追捧，曾让这类企业成为成本风口上的“香饽饽”。干系词进入2025年，风向陡转——港股市集于今未完成一单18C企业IPO，12家已递表企业里，希迪智驾、五一视界二次递表仍难破上市瓶颈。从成本热捧到刊行冰封，这场骤变，折射出特专科技企业在买卖化考据与市集预时刻的深刻矛盾，也暴久了热点赛说念光环下遮挡的多重风险隐患。

      2024年9月1日，港交所针对18C特专科技章节的纠正崇拜收效。这次纠正对特专科技拟上市公司的最低市值门径进行了下调，具体分为两类情形：已买卖化公司的最低市值由60亿港元降至40亿港元，未买卖化公司则由100亿港元降至80亿港元。其中，已买卖化公司指经审计的最近一个司帐年度收益至少达2.5亿港元（即平静买卖化收益门槛）的特专科技公司；未买卖化公司则指上市时未达到这一门槛的企业。该搭救为暂时性策略，膨大期为三年，自2024年9月1日起至2027年8月31日止。

      3家已上市18C公司上市后火速增发圈钱？ 二级活跃背后基本面仍无改善

      现时港股市集中，共有3家已上市18C公司及12家已公开递表的18C公司。3家已上市公司均按18C纠正前的市值门径完成上市：晶泰控股上市时为未买卖化公司，市值达180亿港元；黑芝麻智能及越疆均为已买卖化公司，上市时市值分手为159亿港元、75亿港元，均跳跃纠正前的门径（未买卖化公司100亿港元、已买卖化公司60亿港元）。

      借助香港闪电配售机制及港股二级市集复苏的东风，3家已上市18C公司，在上市半年到一年内前后运转“圈钱”。其中，晶泰控股通过两次增发系数募资32.2亿港元，为IPO募资范围的三倍。两次增发断绝仅一个月，理会是收拢市集窗口加快融资：第二次增发价钱为6.10港元/股，较第一次增发价钱4.28港元/股溢价43%；募资范围更是从11.3亿港元增至20.9亿港元。对比两次增发的募资用途可见，2025年1月的募资筹备相对具体，而2025年2月的用途仅为在上次基础上进行简化删减——愈加阐扬了公司“圈钱”缱绻，反馈出募资筹备的仓促性。

      黑芝麻智能为三家18C公司中后市集发扬最差的，上市于今跌幅达31%。公司于2025年2月17日发布正面盈利预报，随后借重于2月19日启动增发，干系词增发价（23.20港元/股）较IPO刊行价（28.00港元/股）折价17%。增发后股价合手续下落，最低跌至14.50港元/股，较增发价下落近38%；最新收盘价19.30港元/股，仍低于IPO及增发价钱。这一发扬或与事迹败露的暧昧性有关：2024年正面盈利预报夸耀，全年收入瞻望4.5-5.0亿元东说念主民币（同比增长44%-60%），权柄合手有东说念主应占利润净额不少于1亿元东说念主民币（2023年损失48.55亿元）；而现实事迹中，2024年录得收入4.74亿元、利润3.13亿元，虽基本顺应预报，但年内经搭救损失净额达13.04亿元（较2023年扩大），这一要道信息却未在预报中说起，现实事迹与市集预期变成落差。

      越疆呈现出专有的“高股价、弱事迹”特征：当作IPO时市值最小的企业（约75亿港元），其上市于今涨幅达188%。公司于2025年7月15日进行增发，刊行范围约10.4亿港元，刊行价更是达54.30港元/股，较IPO刊行价溢价189%。干系词其事迹全体粗俗：上市后首份年报夸耀公司收入为3.74亿元，同比增长30.3%，扣非后净损失0.95亿元，同比收窄仅7.7%。时时而言，事迹出现较大变动时公司会发布预报以提醒市集，但限制8月22日，越疆仍未发布2025年上半年岁迹预报，或示意其事迹无理会起色。此外，公司研发插足显耀低于另外两家：2024年研发支拨仅0.72亿元，占营业收入的19.2%，而黑芝麻智能、晶泰控股的研发开支占比分手达302.6%、157.0%。当作特专科技公司，填塞的研发插足是保管中枢竞争力的要道，越疆现时的研发水平不禁让东说念主质疑其是否偏离特专科技属性。

      2025年18C IPO刊行遇冷 希迪智驾 五一视界二次递表后仍无要紧进展

      尽管3家已上市18C公司在股权融资及二级往来层面活跃度较高，且后续递表的18C企业紧扣机器东说念主、AI、自动驾驶等热点想法，但真确的市集拓展情况远非想法炒作那般乐不雅。18C纠正落地后，虽有12家公司递交招股书，但2025年于今尚无一家完成上市，尤其在2025年港股IPO募资额创近4年新高的布景下，18C IPO刊行就更显冷清，与纠正预期变成反差。

      全体来看，12家递表的18C公司2024年收入均跳跃2.5亿港元，达到买卖化门槛，上市时市值平静40亿港元即可。但即便门槛镌汰，基本面薄弱、买卖化旅途暧昧、前轮估值过高或过低的公司，在港股IPO仍面对挑战。举例，从买卖化门槛角度来看，港交所18C律例认定最近一期经审计收益至少达2.5亿港元，而12家公司中有9家公司齐是2024年刚刚摸到买卖化门槛便冲刺上市，其买卖化旅途的清醒性暂未获得考据。鸠集两年达到买卖化条件的公司仅有五一视界、仙工智能、瑞为工夫三家。

      现在进展最快确当属希迪智驾：公司于2024年11月7日初度递交招股书，并于2025年1月3日收到证监会反馈，2025年5月8日二次递交招股书并更新2024年岁迹。2024年公司收入同比增长207%达到4.1亿元，干系词公司损失却进一步扩大至5.8亿元，同比扩大124%，这种“增收不增利”的形态无疑引起了市集质疑。此外，在2024年2月最新一轮C+轮融资中，希迪智驾全体估值已达90亿元——老鼓励但愿IPO时保管致使溢价该估值，而IPO投资者则参考40亿港元的门槛测算，公司估值堕入两难境地。

      五一视界也于2025年5月3日二次递交招股书，并更新2024年全年岁迹，干系词公司并未收到证监会反馈意见，不排斥在监管换取方面仍存在压力。值得提防的是，公司2024年天然录得了收入的小幅增长及损失的小幅收窄，干系词改善的主要容颜之一竟是缩减研发开支及减少研发东说念主员：公司2024年研发插足仅0.58亿元，同时减少43%，研发团队东说念主员更是从2023年1月的约250东说念主减少至2024年12月的约118东说念主。这种“以阵一火翻新换短期事迹”的作念法，与特专科技企业的中枢属性各别。

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